上海机电:电梯维保增速向上,印包机械盈利改善,机器人存拓展空间

 维保提升电梯增速,印包减亏且结构优化,后续工业机器人产业链可能有新拓展。
    投资要点:
    维保规范政策即将出台,公司电梯业务增速有望逐年提升:电梯事故频发,60%由维保不当造成。目前电梯维保,充斥低价竞争的第三方维保,在维保规范政策出台后,预计第三方维保占比将迅速下降,厂家自维保比例上升。上海三菱作为国内维保业务规模最大、自维保比例最高(约30%)、营销网点最多的合资品牌,将受益维保行业规范,维保业务获得比电梯设备更快的增速,预计公司电梯设备增速在15%左右,基本与行业同步,但是维保业务将有超过20%的增速,拉升电梯业务总体增速。
    印包机械逐年大幅减亏,且结构不断优化提升盈利水平:12年高斯法国资不抵债,收入10.53亿,亏损1.02亿,是公司印包机械业务主要亏损源。
    13年4月高斯法国进入司法重组程序,重组后,印包机械将大幅减亏,预计15年有望实现盈亏平衡。另外印包机械以后专注于精密卷筒纸胶印机和包装机械等中高端产品,盈利能力有提升空间。
    通过纳博进入工业机器人用精密减速机市场,后续有望进一步延伸至本体和系统集成领域:拟以增资方式获51%股权控股纳博传动(上海),负责日本纳博精密减速机在中国的销售,日本纳博占全球工业机器人用精密减速机市场60%份额。我们判断销售只是第一步,接下来会有研发制造合作。此次增资进一步表明公司是集团高端装备业务运作平台,我们认为后续集团与日本发那科的合资公司上海发那科的中方股权也有可能进入公司,该合资公司在中国主要从事机器人系统集成业务,份额排名第一。
    盈利预测与投资建议:预计13-15年EPS分别为0.75、1.00、1.21元,上调目标价至15元,对应150亿市值,部分了考虑机器人业务溢价,增持。
    风险因素:印包机械减亏幅度低于预期。